“现金留出净额要求我们获取外部融资，以满足我们的财务需求。倘我们无法如此行事……我们的业务、财务状况及经营业绩将受到重大不利影响。”9月3日，随着招股说明书在港交所挂网，为钱所迫的猫眼终究还是走上了逆势上市这条路。

当下，港股市场风云震荡，挂牌上市的新公司破发率高达80%以上。“港股之王”腾讯，自今年3月中旬以来，股价下跌31.82%，市值蒸发1.6万亿港元。形势如此，香港各大投资机构不得不紧缩银根，采取更加谨慎的态度去审视初募企业。由此不难看出，当下绝非猫眼赴港上市的良机，猫眼逆势而上，只能说明情势已经万分危急。

现金流收紧，面临断炊风险

截止2018年6月底，猫眼账面上现金及金融资产仅剩8.6亿元，按照2018年上半年12.25亿元的净流出来算，顶多只能维持半年。如果算上应收账款和预付款项、押金及其他应收款项的话，猫眼现阶段账面资产也仅仅为21.2亿元人民币。然而，猫眼当下却负担着26.1亿元的流动负债，资不抵债的情况已经十分明显。

在高达26.1亿元的流动负债中，账龄超过半年的应付账款比重高达34%，较2017年底的9%急剧扩大。这意味着，猫眼所面临的现金流压力正日趋凸显，到了如芒在背的程度。值得一提的是，近半数的流动负债，是代收性质的应付影院的票房和卖品结算款。这意味着，猫眼高额的负债和岌岌可危的现金流，大概率是由在线票务市场激进的竞争策略造成的。也就是说，主营业务的持续性亏损，正带给猫眼难以承受的现金流和债务负担。

持续性失血，盈利仍遥遥无期

招股书显示，最近三年猫眼累计营收45.23亿元，毛利润29.29亿元，总共亏损18.82亿元，调整后总盈利为17.86亿元。所谓的“调整”，按照注册会计师的说法，其实是将成本转移到关联公司账下，从而对财务数据进行美化，障眼法而已，并不具备多大的现实意义。

此外，值得关注的是，2018年上半年猫眼净亏损2.31亿元人民币，较2017年同比增长81.1%。而根据招股书的公开数据，猫眼销售成本从去年上半年2.75亿元增至今年的7.1亿元，同比增长158%，销售及营销费用由去年上半年的5.35亿元增至11.46亿元，同比增长114%。实际上就是说，猫眼在同竞争对手角逐时，正变得更加不遗余力。从这个角度看，猫眼短时间内想要通过收割用户实现扭亏为盈，恐怕并不容易。

市场竞争白热化，猫眼形势不乐观

60.9%的互联网票务市占率，这是猫眼在招股书中最为洋洋自得的数据，也是这个新晋独角兽最吸引眼球的地方。然而，在易观咨询公布的2017年第4季度报告中，猫眼微影的市场占有率为51.87%，直接竞争对手淘票票的市占率为37.74%，百度糯米及其他平台共享剩余的10.39%的市场份额。也就是说，仅仅半年时间，猫眼便吃掉了除淘票票外几乎所有的竞争对手。从实操层面来说，这是不太可能发生的事情。更何况，淘票票在今年上半年，还一度拿到过43.6%的市场份额，分走春节档百亿票房近半数的蛋糕。由此可见，猫眼所谓的60.9%的市占率，应该是注水之后的说法。

更何况，猫眼招股书中所提到的“艾瑞数据咨询报告”，此前从未见诸网络，客服也表示说：“我们所有的报告都已经呈现在网上了。”对此，业内知情人士表示，招股书中引用的“艾瑞报告数据”是艾瑞为猫眼提供的企业专项报告。如果真是这样，猫眼所公布的一系列市场调研数据，几乎没有什么客观性可言。

其实，仔细浏览后就能发现，猫眼的数据注水是全方位的，在方方面面都有所体现。以现场娱乐票务为例，猫眼在招股书中声称自身在现场娱乐票务市场已占据第二名的高位。而实际情况是，在易观咨询发布的2017年在线现场娱乐票务平台报告中，大麦、格瓦拉、永乐分居前三，猫眼则不见经传。

另外，猫眼还宣称参与了今年上半年90%票房的娱乐内容服务，但真正由猫眼重度参与的仅有《捉妖记2》、《熊出没5》、《后来的我们》等寥寥数部，总票房仅为42.1亿元人民币，占据整个大盘的13.1%。从这个角度看，猫眼电影宣发业务表现平平，跟招股书中宣传的差距甚远。

业务模式成疑，仍面临重大考验

不管是在线票务还是互联网宣发，猫眼的行业地位和市场表现都不像招股书中所宣传的那样乐观。互联网票务，实际上市场份额已经接近饱和，天花板已经非常明显。猫眼想要更进一步，就必须得采用流血竞争的方式，跟竞争对手进行票补大战。然而即便是这样，猫眼想要取得真正的垄断地位，也十分困难。因为互联网销售电影票，实际上各家都很难提供高附加值或差异化服务，拼得还是票价高低。哪一家补贴给力、票价便宜，用户便会选择在哪个平台上购买。形势如此，只要其他平台不罢手，猫眼就得接招，通过源源不断的票补来维持行业地位。在这种情况下，占猫眼营收60%以上的互联网票务，恐怕还会继续成为猫眼的负担。

（《后来的我们》剧照）

而互联网宣发业务，猫眼存在的问题则更加突出。今年五一档，猫眼主控的爱情电影《后来的我们》上线首日，便爆发了大规模的退票潮。累计退票高达38万张，且退票渠道主要集中在猫眼上。尽管猫眼连发三则说明并由COO康利出面举办了媒体恳谈会，但事情不仅没有说清楚反而暴露了更多的疑点。后来，“退票门”事件虽然不了了之，但行业对猫眼的质疑从来没有停止。

“退票门”事件结束后不久，便爆发了震惊整个行业的“十问光线”事件。《英雄本色2018》的导演丁晟，炮轰猫眼大股东光线传媒在宣发过程中拿钱不办事，导致3700万的宣发费用不知所踪。对此，行业人士分析，光线传媒应该是将《英雄本色2018》的宣发工作交给了猫眼。于是，《英雄本色2018》和猫眼主宣的《神秘巨星》发生了档期撞车现象。在这种情况下，猫眼牺牲《英雄本色2018》，将资源倾斜到了《神秘巨星》身上，导致丁晟新片票房十分惨淡。该事件严重影响了电影行业对猫眼的感官，致使今年暑期档猫眼主控影片仅有《邪不压正》一部，表现十分惨淡。从根本上讲，这是由于猫眼和大股东光线传媒协同不利造成的，短期内恐怕难有改观。

无论是从短期营收能力还是从长远发展空间来看，猫眼身上都存在着重重痼疾和隐患。沉疴不去，猫眼即便上市也是风波不断，至暗时刻恐怕就在眼前。