8月24日19时许,中国外汇交易中心发布公告称,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”,并预计未来会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。金诚集团金融咨询局观察到,受此影响,当日在岸人民币CNY兑美元16:30收盘价报6.8789,23:30夜盘收报6.8050,猛涨700多基点;离岸人民币CNH亦在夜盘上涨了约700基点。周一(8月27日),人民币兑美元中间价调升202个基点,报6.8508。当日,开盘后人民币兑美元价格短暂跳升至6.8779,随后快速升至6.80-6.82的区间浮动,夜盘亦未见大幅波动。离岸人民币兑美元价格,则全天在6.7843-6.8152之间浮动。

1.什么是“逆周期因子”

2017年5月26号,央行第一次公开正式推出“逆周期因子”,它的主要演变最早从2015年8.11汇改开始,再到2016年5月份正式实行维持一篮子稳定的定价机制。我们每天早上看到的中间价,其计算方式是比较复杂的,今天新的中间价等于上一日收盘价,加上维持一篮子稳定需要变动的部分,由十几个报价行按照央行之前确定好公式计算报价,央行最后取一个平均值形成中间价。大致可以理解成“收盘价+一篮子货币汇率变化”。金诚集团金融咨询局认为这样的中间价形成模式非常市场化,所以央行会有一定的波动过滤。央行的波动过滤不会有汇率价格的方向指引,今天该升就该升,比如今天只是因为昨天盘点有什么变化,升的稍微多一点,央行稍微把波动过滤一些,正常化一些;升值也一样,比如升特别多,它让升的稍微少一点,但是从来没有改变过方向,央行在汇率波动过滤上是有原则,有底线的,而且尺度把握是影响它的价格真正生成机制,这是波动过滤的前身。

后来波动过滤央行整个的手段进一步规范化和市场化之后,在2017年正式推出“逆周期因子”,实际上前身就是波动过滤,现在变得更加机制化,透明化。在考虑了很多跟汇率相关的基本因素之后,形成了一个“逆周期因子”的公式。对于“逆周期因子”,实际上是系数的调整运用。在计算逆周期因子时,可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响,由此得到主要反映市场供求的汇率变化,再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。所以,在重启“逆周期因子”后,中间价报价模型修改为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

2.“逆周期因子”的影响

本轮人民币贬值主要分两个阶段,4月初至6月14日是小幅贬值阶段,6月15日以来是快速贬值阶段。两个阶段对应着不同的风险源,第一阶段更多是由外部因素诱发,第二阶段风险逐渐蔓延至国内,市场情绪和国内经济增长预期变化导致人民币汇率加速下滑。

金诚集团金融咨询局认为,由于外汇市场极易出现“追涨杀跌”的顺周期行为和非理性的“羊群效应”,从而加剧外汇市场波动,本次启用逆周期因子的影响主要体现在三个方面:重启逆周期因子针对的是外汇市场中存在的顺周期行为;其次,重启逆周期因子有望缓解一部分贬值压力;第三,重启逆周期因子有助于降低汇率稳定与利率政策之间的冲突(如果需要以适度宽松的货币政策来支持经济,那么就需要继续降准或适度释放流动性,这会对持续贬值的人民币继续施压,而引入逆周期因子后,人民币的抛压会适当减轻,同时也避免了汇率束缚货币政策的手脚)。

从目前国际贸易迅速发展的变化来看,汇率对一个国家的经济的影响越来越大,任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国人民币加入SDR及对外开放不断深入以及世界贸易的开放程度的不断提高,我国股市中相关行业企业受汇率的影响也会越来越显著。

总体而言,金诚集团金融咨询局认为,此次央行重启“逆周期因子”对于市场的影响,短期市场超到了一定的稳定作用,但从中长期市场来看,由于影响汇率变动的因素较多,特别是宏观经济的情况及国际市场汇率的变化等,比如目前里拉的再次下挫,为新兴市场汇率敲响了警钟,而汇率博弈体现了多个经济指标与金融先行指标等因素,对于此,投资者在投资股票市场时,须密切关注汇率市场的变化。